秉承着扶上马再送一程的优秀精神，风云君今天再对“工业母机”概念下一家细分行业龙头上市公司亚威股份(002559.SZ)进行仔细解读。

  工业母机能够理解为机床工具行业，即制造机器的机器，是工业现代化的基础，具备极其重大战略地位。

  第一层高端市场，主要由具有强大技术、规模、品牌优势的跨国公司及外企把持，国企民企由于核心技术差距，很难与之竞争，这也是国家持续出现政策利好，鼓励国产替代的原因； 第二层中/高端市场，由一些有核心技术优势、品牌知名度的国企、民企和外企竞争；亚威股份处于这一层，且是该细致划分领域的龙头之一； 第三层低端市场，由规模较小的民企以低价策略竞争。

  亚威股份的业务起源于1956年成立的原国营江都机床总厂，2000年国企改制为民营股份制企业。2011年在深交所挂牌上市。

  改制时由于有工会与大量的职工参与持股，导致现今公司股东结构非常分散且基本为自然人。

  但据9月2日最新公告，公司第一大股东拟将股份转让给中车株洲投资控股有限公司，并向其定向增发。该事项尚需等待国资委、证监会审批。

  中国中车集团有限公司目前是中国中车(601766.SH)实控人，国有独资，受国资委监管。

  根据2020年报披露，公司从事的主体业务包括三大板块：金属成形机床业务、激光加工装备业务、人机一体化智能系统解决方案业务。

  2016年及以前年度，公司专注于主业金属成型机床业务，自2017年起实现多元化布局，新增业务激光加工装备和人机一体化智能系统解决方案开始贡献收入，且占总收入比重逐年提高。

  金属成形机床业务基本的产品包括数控折弯机、数控转塔冲床、压力机等主机产品和钣金自动化柔性加工设备、卷板加工机械等自动化成套生产线。

  下游应用广泛，主要包括：汽车行业的钢铝卷板落料线及数控飞摆剪切线，面向航空航天等领域的铝板精整加工自动化生产线。

  公司主业起源于江都机床总厂，公司管理层、主要股东都是同一个厂里出来的老同事，一起深耕主业，使得公司在该领域形成了较强的品牌影响力。

  考虑到机床市场整体自2011年开始低迷，亚威股份平稳的业绩展现了公司在该领域稳扎稳打的实力。

  但不得不提到，虽然公司有不错的技术积累和品牌影响力，金属成形机床产品中最核心的部件如数控系统、液压系统等，公司并没有实现独立自研，主要依赖国外进口，还没有从根本上解决“卡脖子”问题。

  激光加工装备业务，主要产品有二维激光切割机、二维激光柔性切割单元、三维激光切割系统、激光切管设备、激光焊接系统及自动化成套生产线、精密激光加工设施等。

  下游应用，主要是应用于专业钣金加工、电力电气、电梯、轨道交通、汽车制造、工程机械、航空航天、半导体、消费电子、新能源等新兴行业。

  2015年亚威股份通过定向增发的方式收购了一家曾在新三板挂牌的公司，收购意图是看重其已有的业务线和客户资源。

  不仅被并购时做出的未来业绩承诺没有实现，还刻意隐瞒了由标的公司担保的个人债务，导致后来收购完成后，亚威股份被牵连起诉，卷入多起诉讼纠纷。

  虽然合作对象不太靠谱，好歹激光设备业务线是建立起来了：公司因为这次并购形成了既有二维系列激光切割、又有三维系列激光切割的完整产品链。

  到了2019年，公司为了打开高端市场，投资了韩国上市公司LIS成为其第一大股东。

  之后亚威股份出钱，韩国LIS出专利技术，在中国成立了合资子公司，目标是推动高端激光加工设备国产化。

  韩国LIS公司2020年度收入2023亿韩元，较去年收入1451亿韩元有所上升，但经营活动利润率2020年为2.81%，较去年6.51%却大幅下降。

  智能制造解决方案业务基本的产品包括工业机器人、工业管理软件、仓储物流自动化系统、设备自动化和产线智能化改造等。

  下游应用主要是为汽车及零部件、工程机械、钣金加工、电力电气、电梯、幕墙等重点行业转型升级提供“硬件+软件+云计算+系统集成+咨询规划”的智能制造解决方案。

  智能制造解决方案业务的开辟，大体上与激光加工设施业务是同一套配方：2016年公司与德国徕斯展开合资合作，中方出钱，德方出线性和水平多关节机器人本体技术成立技术，成立合资公司开展业务。

  结合上述分析，三个业务板块业绩在2019年都出现了业绩下滑，在2020年开始回升。

  其中公司的主业在2017年出现下降，但由于公司新增两个业务板块收入弥补了主业收入的下降，使得总体收入呈现了上升的趋势。

  该计划最终授予175名员工共计1277万股票期权，股权激励成本3.3元/股。

  通过上节分析我们已经知道，2019年是近五年业绩最差的一年。以2019年净利润为基数，这个业绩目标完成难度不大，结合股权激励3.3元成本价，是实在的高管和员工福利。

  目前公司已经完成了第一期股票解除限售期上市流通，风云君瞅了瞅，公司最近股价在9元/股以上波动。

  公司自上市以来每年都现金分红，严格的执行了分红政策，2018年的现金分红几乎与归母净利润持平，平均股利支付率高达57%。

  一般来说，一个健康的公司，收现比应该略大于1，根据不同的行业特性，略有差异。

  亚威股份2017年以后的收现比数据，明显低于同行业同一细分领域的合锻智能，也低于同行业非同一细分领域的另外两家上市公司。

  由于财务三张表的高度勾稽关系，现金流量表上的项目理论上是可以通过资产负债表、利润表相关科目使用间接法还原的。

  所以风云君在此对现金流量表与收入、成本高度相关的两个科目进行粗略还原（忽略了增值税）：

  间接法还原“销售商品提供劳务收到的现金”=营业收入-应收账款增加额-应收票据增加额+坏账损失+预收账款/合同负债增加额

  间接法还原“购买商品、接受劳务支付的现金”=营业成本+存货增加额+预付账款增加额-应付账款增加额-应付票据增加额

  奇怪的是，2017年开始“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原数，与年报披露数开始背离！

  有些制造业企业货物销售模式通过票据背书转让进行流转：从下游客户收到的应收票据，可以直接背书转让给上游供应商购货。

  这就解释了为什么“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原与披露数差异数值接近。

  所以，自2017年开始，由于新增了两个业务收入，影响了公司业务交易模式，收现比指标曲解了企业的现金质量。

  由于年报披露信息有限，风云君此处假设公司披露终止确认银行承兑汇票均为背书转让，还原修正收现比。

  若公司股东股权转让和定向增发方案获审批通过，公司将从无实控人状态变为具有国资背景的实控人，经营确定性更强，通过新实控人打通产业链下游，将获得产业协同利好。

  亚威股份作为金属成形机床细分领域的龙头之一，其主业基本面历史业绩表现稳定，未来受政策和经济回暖、需求增加的利好，主业会直接受益。

  多元化业务激光加工装备和人机一体化智能系统也是受政策鼓励行业，公司通过与外资合作，可以获得一定的技术优势。